一、全球资产周度表现
上周海外市场的核心矛盾由"业绩能否兑现"转向"叙事能否成立"，AI投入的回报时点开始被市场用现金流而非故事来检验，绩后抛售由此展开，避险资金流入债市；宏观方面，美联储10月议息会议维持利率不变，但有两名委员主张加息，政策立场仍偏谨慎。美国三季度GDP初值+3.4%，高于二季度的2.2%；9月核心PCE同比上涨3.1%，通胀仍具黏性，市场对年内进一步收紧货币政策的预期升温，商品市场承压。
股票：上周美股呈"指数跌、个股涨"的罕见分化。标普500下跌0.57%、纳指下跌2.00%、道指下跌0.85%，而罗素2000上涨1.29%、标普等权重指数上涨0.80%，全周有321只标普成分股上涨。板块上，通信服务与科技领跌，医疗保健、材料、公用事业领涨。个股层面，Alphabet绩后单日跌12.64%，创2004年上市以来最差单日表现；英特尔因四季度指引远逊预期单日跌28.58%，费城半导体指数周五重挫7.20%。
商品：原油延续高位震荡，WTI 12月合约收于104.12美元/桶（周涨0.82%），布伦特收于117.64美元（周涨0.79%）。Comex黄金全周下跌超3%，白银下跌近9%。科技股抛售引发流动性踩踏令贵金属市场的流动性遭到短期挤压。
美债：受科技股抛售导致的避险效应影响，上周美债收益率曲线整体下行，短端降幅明显大于长端。2年期美债收益率下降10bp至4.58%，10年期美债收益率下降7bp至4.93%，收益率曲线进一步陡峭化。本轮下行发生在股市下跌之中，属避险买盘推动而非宽松预期；
二、市场故事线
上周市场围绕三条核心线索展开：一是大科技绩后普遍被抛售，市场开始质疑AI资本开支的回报；二是美联储维持利率不变但措辞转鹰，年底再加息仍是基准情形；三是选前民调显示民主党可能同时掌控参众两院，政治僵局风险上升。
市场质疑AI故事线，大科技业绩披露后被抛售
事实：本周美股GOOG/MSFT/AMZN公布业绩，除微软外其他大科技业绩均不及预期。以谷歌为例，扣除SPACEX上市后股价下跌对浮盈的影响，季度每股盈利仍然不及预期，搜索引擎业务增长放缓，YouTube广告增长也低于预期，市场担忧公司继续烧钱投资AI基建一无所获。AI应用蚕食本业，但公司却未能找到新商业模式去赚钱。
表现：谷歌股价在业绩公布后单日下跌近12%，而距离年内高位已下跌超过30%，属近年罕见跌幅。目前公司的市盈率仅15倍，已接近近年估值的低位。
观点：目前市场对大科技的前景过分悲观，只看到AI应用颠覆本业，却忽视了大科技本身就是AI应用的领先玩家，管理层自然会在合适时机推出新产品。只要Anthropic和OpenAI能成功上市募资，有这两家终极买方托底，大科技的短期业绩不会太差。
联储局维持利率不变 沃什锐意推行长期改革
事实：本周的FOMC会议美联储以10比2通过维持利率不变，声明与9月份相比，多了将美国经济活动从稳健上调至强劲，本年底再加一次息的机会极大。主席沃什表示已看到一定程度的金融与信贷条件收紧，但尚未到紧缩，表态稍微偏向鹰派。
变动：沃什在新闻发布会上表示，美联储将从2027年开始每年会有一次会议专注于宏观货币政策战略的会议，既不进行利率决议，也不会发布政策声明。而2028年此类战略会议将增至两次，政策设定会议相应减少至六次。结合之前沃什设立的五个工作组在年底陆续面世，市场会陆续看到他主导的联储局进行一系列改革，而这次减少利率决议次数正是制度转向的开始。
观点：本次会议正值美国中期选举前，时间敏感，不加息属意料中事。美联储趁机讨论长远措施的转向，刻意收窄对金融市场的直接干预和减少短期指引，更强调尊重数据和框架。这次暂停加息不是鸽派转向，而是鹰派内部的"耐心等候共识"，需要看更多数据和市场反应。
选前调查共和党已呈败象 民主党全控国会对股市不利
事实：选前民调显示，共和党在多个主要关键州被民主党超越，即使是传统深红州亦呈现胶着态势，按Polymarket的下注概率显示，市场预期民主党有超过7成概率同时控制参众两院。
影响：按美股历史回报数据显示，一般情况下分裂国会（即两党各控制一个议会），标指的年回报为最高，分别有13.7%（共和党总统）和17%（民主党总统）。但若民主党控制两院，而总统是共和党人时，平均回报急挫至4.9%，属四个情境分析中的最差。我们估计若民主党控制两院，特朗普的大部分人事任命和财政审批都不会获得通过，尤其是在民间争议极大的电力基建扩张和数据中心扩建等将更难推行。
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