美国中期选举倒计时：国会权力格局或将重塑，全球资产市场如何应对？

11月3日，美国将迎来国会中期选举。此次选举不仅关系到参众两院未来两年的控制权，更可能影响特朗普政府后半任期的财政支出、贸易政策、地缘政治和人工智能监管方向。

从当前预测市场来看，交易者正在为国会控制权发生变化的情景定价。与此同时，历史数据显示，美国总统所属政党往往在中期选举中失去席位，而选举结束后，美股等风险资产曾多次出现阶段性回升。

对于全球投资者而言，比选举本身更重要的，是选举结果如何改变未来政策环境，以及这些变化将如何传导至美股、美债、美元与黄金。

01｜什么是美国中期选举？当前选情如何？

中期选举：一场不选总统，却能影响总统施政的选举

美国中期选举（Midterm Elections）每四年举行一次，时间位于总统四年任期的中间。虽然选民不会在中期选举中重新选出总统，但会改选国会席位，并决定未来两年国会的党派控制权。

美国国会由众议院和参议院组成，两院均参与联邦立法，但在预算、政府监督、人事任命等方面拥有不同权限。

2026年中期选举将于11月3日举行，新一届国会预计于2027年1月3日正式履职。

为什么这场选举如此重要？

因为美国总统虽然掌握行政权，但许多重要政策仍需要国会通过立法或批准预算才能落实。例如减税、增加财政支出、修改医保补贴，以及提高联邦债务上限，都可能涉及国会表决。

因此，中期选举可能产生三种主要政治格局：

统一政府（Unified Government）： 总统所属政党同时控制参众两院，通常更有利于推动其立法议程。

完全分治政府： 反对党同时控制参众两院，总统的重大立法议程将面临更强制衡。

局部分治政府： 参众两院分属不同政党，任何涉及两院通过的法案都需要跨党派协调。

需要区分的是，“分治政府”指总统与至少一个国会机构分属不同政党；“分裂国会”则特指参众两院由不同政党控制。

不过，国会控制权发生变化，并不代表总统立即失去行政权力。行政命令、部分贸易及监管措施仍可在现行法律授权内推进，同时受到法院及国会监督的制约。

2026年选情：预测市场如何定价？

目前，共和党控制白宫及参众两院。但众议院两党席位差距较小，参议院则由共和党掌握53席，民主党45席，另有2名与民主党共同组织议事的独立参议员。

根据预测交易平台Polymarket截至10月29日前后的市场数据，民主党赢得众议院控制权的隐含概率约为93%，赢得参议院的概率约为68%。

图一：2026年中期选举预测市场概率

进一步看，预测市场对不同国会组成的定价约为：

这些数字反映预测市场参与者对选举结果的交易定价，并不等同于正式民调，更不代表实际选举结果已经确定。

此次选举面临的一个重要背景是美国居民对生活成本及能源价格的关注。摩根士丹利研究认为，生活成本的可负担性正在成为2026年选举的重要议题，相关政治讨论也延伸至贸易、能源及科技政策。

因此，中期选举不仅是两党之间的席位竞争，也是选民对过去两年经济与政策表现的一次集中反馈。

02｜历史中期选举：为什么执政党往往失去席位？

历史规律一：中期选举中，执政党往往失去众议院席位，但参议院表现存在分化
美国中期选举长期存在一个值得关注的现象：总统所属政党通常在中期选举中处于不利地位，尤其是在众议院选举中。

根据美国总统研究项目（American Presidency Project）统计，1934年至2022年共23次中期选举中，总统所属政党有20次失去众议院席位，平均损失约27席，参议院则平均损失约3席。

这一规律在近年来的选举中尤为明显。2006年小布什政府时期，共和党失去30个众议院席位和6个参议院席位；2010年奥巴马政府时期，民主党众议院席位减少63个；2018年特朗普首个任期内，共和党众议院失去41席，但参议院反而增加2席；2022年拜登政府时期，民主党众议院失去9席，参议院增加1席。

图二：2006—2022年总统所属政党的国会席位变化

为什么执政党通常在中期选举中失去席位？

首先，中期选举往往被视为选民对现任总统及其经济政策的一次评价。当经济增长放缓、物价上涨或政策争议增加时，部分选民可能通过支持反对党候选人表达不满。其次，相较于总统选举，中期选举的投票率及选民组成通常存在差异，两党的选民动员能力也会影响最终结果。

值得注意的是，众议院与参议院的选举结果并不一定同步。 众议院全部435席每两年改选一次，而参议院每次仅改选约三分之一席位，因此参议院选情更容易受到具体改选州份、地方候选人及选民结构的影响。这也解释了为何2018年和2022年执政党虽然失去众议院席位，却仍能在参议院增加席位。

不过，执政党失席并非必然规律。例如1998年克林顿政府时期，民主党在众议院增加4席；2002年小布什政府时期，共和党众议院增加8席、参议院增加2席。

总体而言，历史数据显示执政党在中期选举中普遍面临席位流失压力，但实际结果仍取决于经济环境、选民情绪及各州选举格局，不能仅凭历史规律判断2026年的选举结果。

历史规律二：与其他年份相比，中期选举年美股回报通常偏低

图三：美国中期选举年与其他年份美股平均回报比较

历史数据显示，中期选举年通常伴随更高的政策不确定性。

根据贝莱德研究，美股在中期选举年的平均年度回报约7.5%，低于其他年份的12.4%。

不过，2026年美股截至8月累计上涨约13.1%，表现已经偏离历史平均规律。

这说明选举会影响市场情绪，但经济增长、企业盈利及利率环境，仍是长期资产表现的重要驱动因素。

历史规律三：中期选举结束后，市场表现往往改善

值得注意的是，政治层面的执政党失席，并不一定对应金融市场下跌。

嘉信理财（Charles Schwab）2026年的历史研究显示，自1974年以来，标普500指数在中期选举后3个月的平均价格回报约为5.7%，选后6个月平均回报约为12.4%。

而从8月1日至选举日，标普500的平均回报仅约1.7%。

图四：历史中期选举前后标普500平均表现

一种可能的解释是，选举前市场需要同时评估多个政策情景，投资者容易因不确定性提高风险溢价；当选举结果明确后，部分政策悬念消退，资产价格便可能重新回归企业盈利、经济增长和利率等基本面因素。

但需要强调，这种历史现象不等于选举本身直接推动股市上涨。不同年份同时经历了加息、降息、经济复苏及全球风险事件，单凭选后回报难以识别独立的选举效应。

因此，选举前后市场表现的变化，可以视为观察政策不确定性的重要线索，但不能简单理解为“选举结束，美股就一定上涨”。

03｜中期选举如何影响全球资产市场？

与美联储通过政策利率影响市场不同，中期选举主要通过改变政府的立法环境、财政政策及监管预期，间接影响全球资产定价。

因此，选举结果本身并不直接决定股票、债券或黄金的涨跌，更重要的是不同国会结构将如何影响美国未来两年的政策方向。

3.1 财政政策：分治政府是否意味着美债收益率下降？

财政政策可能是本次中期选举影响债券市场的重要渠道之一。

当前美国财政政策面临两个主要问题：未来政府能否继续扩大支出，以及不断增加的联邦债务将如何融资。

如果总统所属政党继续控制参众两院，推动新的减税或支出方案通常具备相对有利的立法条件。但实际能否通过，仍取决于党内意见、预算约束及参议院程序。

如果形成分治政府，重大财政法案需要更多跨党派协商。由于总统享有法案否决权，国会两院通常需要三分之二多数才能推翻否决，而且参议院许多普通立法需要60票才能结束辩论，因此大规模新增财政刺激可能更难推进。

从经济逻辑看，如果财政扩张预期减弱、政府融资需求减少，可能对长期美债收益率形成下行压力。

但“分治政府”并不等于“财政赤字必然下降”。既有财政承诺、医疗及社会保障支出、国债利息成本仍可能推动赤字扩大，两党也可能通过协商增加特定领域支出。

此外，财政谈判本身还可能产生新的风险。

美国国会预算办公室（CBO）数据显示，美国法定债务上限约为41.1万亿美元，其基线预测曾预计政府将在2027年某个时间触及债务上限。具体时间仍取决于后续融资及立法变化。

如果选后形成分治政府，年度财政拨款与债务上限可能成为两党谈判的关键领域。

需要区分的是，政府停摆与债务上限危机并不是同一件事。前者主要涉及拨款未能及时通过，后者涉及财政部借款权限及支付能力。两者都可能扰动金融市场，但传导机制不同。

对债券投资者而言，可以重点观察三项指标：财政赤字预测、美国国债发行计划，以及10年期美债收益率中的实际利率和期限溢价。

如果财政扩张预期减弱，同时通胀回落，美债价格可能受益；但若债务上限博弈引发财政信用或短期融资风险，部分国债期限也可能出现明显波动。

3.2 贸易与地缘政治：政策制衡不代表国际风险消失

贸易政策及地缘政治同样是影响全球资产的重要变量。

如果国会控制权发生变化，贸易政策和军事预算可能面临更严格的审查，尤其是需要新的财政拨款或立法支持的政策。

但这不代表现有贸易措施会自动终止，也不意味着行政部门失去相关权力。总统仍可在法律授权范围内实施部分贸易、外交和行政措施；国会则可以通过立法、拨款及监督发挥制衡作用。

摩根士丹利2026年7月的研究指出，相比中期选举本身，贸易政策、地缘政治和监管改革等长期因素，可能对市场产生更持续的影响。

其中，当前值得重点关注的是能源供应及中东局势。

如果美伊局势持续紧张，国际原油供应面临中断风险，油价可能维持较高波动，并进一步影响美国通胀预期。

这种影响可能通过以下路径传导：

能源价格上涨 → 通胀预期抬升 → 美联储紧缩预期增强 → 美债收益率及全球资产估值重新调整。

对于中国及其他亚洲市场而言，还需要关注美国贸易政策变化对出口、供应链和企业盈利的影响。

特别是科技、半导体、新能源及高端制造业，可能同时受到美国贸易监管、产业政策和全球需求变化影响。

因此，即使选举结束降低了部分政治不确定性，贸易摩擦和地缘政治风险仍可能持续影响全球市场。

3.3 AI与科技股：监管风险是否正在上升？

人工智能是当前美国经济投资与股票市场的重要主题之一，也正在成为新的政策讨论焦点。

过去几年，大型科技企业持续增加AI基础设施、数据中心及相关电力设备投资。但随着数据中心规模扩大，居民电价、供电能力及地方环境成本受到更多关注。

2026年9月16日，美国众议院以417票赞成、3票反对通过《Ratepayer Protection Act》。该法案要求州公用事业监管机构考虑，是否让大型数据中心承担其新增电力基础设施成本，而不是将相关成本转嫁给普通电力用户。该法案通过众议院并不意味着已经成为法律。

这一案例反映出，AI基础设施监管并不完全按照传统的两党分歧划分，在消费者电费保护问题上存在跨党派支持。

从投资角度看，选举后的AI行业风险可以分为三个层面。

第一，联邦层面的监管与税收。 如果国会控制权发生变化，AI安全、数据使用、产业税收优惠等议题可能获得更多听证和审查。不过，新限制措施能否成为法律，仍取决于两院通过和总统签署。

第二，州及地方层面的数据中心审批。 这一层面可能更加直接影响项目落地，包括用地许可、电网接入、供电成本及环保要求。即使联邦层面缺乏统一政策，地方监管变化也可能提高部分数据中心的建设成本。

第三，企业自身的资本开支与投资回报。 对大型科技股而言，长期估值不仅取决于AI投资规模，更取决于新增投资能否转化为收入、利润及现金流。

因此，AI监管变化未必意味着整个科技板块同步承压。数据中心运营商、电力设备供应商、半导体制造商及云计算平台之间，可能出现更加明显的分化。

摩根士丹利亦指出，投资者不应忽视商业周期、企业基本面和AI投资对市场的持续影响。

3.4 美股：选举结束后的历史上涨规律能否重演？

从历史表现来看，中期选举后美股的平均回报相对积极，但需要从估值、盈利及宏观条件三个角度理解。

此前嘉信理财的研究显示，自1974年以来的13次中期选举后6个月，标普500均录得正的价格回报，平均涨幅为12.4%。

不过，中期选举并不必然导致股市上涨。

例如，如果选举后市场对财政扩张的预期下降，长期利率可能回落，这将有助于降低成长型股票的折现率，从估值角度提供支持。

但另一方面，如果财政支出收缩同时削弱经济需求，企业盈利增长可能承压，从而抵消利率下降带来的估值改善。

对科技股而言，若长期利率下降，未来盈利的现值可能提高；但若AI资本开支回报不及预期，或者监管提高经营成本，其股价仍可能承压。

因此，需要区分两种力量：

估值效应： 利率下降通常有利于较长期限的未来现金流估值。

盈利效应： 如果经济增长放缓、企业利润下降，股票基本面可能受到负面影响。

最终市场走势取决于哪一种力量占据主导，而不是简单取决于国会由哪个政党控制。

3.5 美债：关注财政预期，更要关注美联储

相较于股票市场，美债收益率可能更加直接地反映投资者对财政政策、通胀与未来利率路径的重新判断。

理论上，如果分治政府限制新的财政扩张，并降低未来国债发行压力，可能对长期美债构成支持。

但这种影响并非单向。

如果选后地缘政治冲突导致油价上涨，或美国通胀维持高位，美联储仍可能保持紧缩政策，从而抵消财政预期改善的影响。

同时，国债收益率还包含期限溢价，而财政谈判及国债供给不确定性可能令期限溢价上升。

对于持有中长期债券的投资者而言，收益率下降通常意味着债券价格上涨，而且久期越长，价格对收益率变化的敏感度越高。

因此，债券市场的核心观察指标应包括通胀、联邦基金利率预期、财政赤字及国债供给，而不能仅根据统一政府或分治政府判断债券走势。

3.6 美元与黄金：选举结果并非唯一驱动因素

美元和黄金的走势更为复杂，因为它们同时受到货币政策、国际资金流向及避险需求影响。

美元方面，如果选后财政扩张预期降温、美国经济增长预期放缓，市场可能调整对未来利率的判断，从而影响美元吸引力。

但如果全球投资者因地缘政治冲突或金融风险上升而增加美元资产配置，美元也可能因避险需求走强。

黄金方面，如果实际利率下降、美元走弱，黄金的相对吸引力可能提高；如果实际利率上升，持有黄金的机会成本则可能增加。

不过，黄金还受到央行购金、地缘政治及投资者风险偏好影响，因此与美元或美债收益率之间并不存在固定不变的关系。

对于全球资产配置而言，美元资产和黄金在不同市场情景下可以承担不同功能，但仍需要考虑投资者本身的基础货币及汇率风险。

3.7 三种政治格局，对资产市场意味着什么？

综合上述政策传导逻辑，可以将选后可能出现的环境归纳为以下三个情景。

这里的三种情景并不意味着各自一定对应美股上涨、美债下跌或美元走强。

政策变化从提出、审议到落实可能持续数月，而资产市场往往会提前反映部分预期。

因此，还需要考虑市场在选举前已经定价了多少，以及最终政策是否超出预期。

3.8 选举之后，市场还需要关注哪些变量？

虽然历史数据显示，中期选举结束后风险资产曾多次出现阶段性回升，但2026年的宏观环境仍具有自身特点。

首先，美联储政策仍是全球资产定价的核心变量之一。如果美国通胀保持黏性，未来利率路径可能比国会党派格局对债券及成长股估值产生更直接的影响。

其次，能源价格与地缘政治仍可能影响全球通胀预期。特别是在原油供应不确定性较高的情况下，国际油价的变化可能影响美联储政策、企业成本及居民消费。

最后，AI投资正从资本开支规模转向投资回报验证阶段。科技企业未来的收入增长、利润率及现金流表现，可能比短期政治变化更能决定长期估值。

选举结束后，市场对政治结果的关注可能逐渐转向上述宏观及基本面因素，但这种转换的速度与方向仍存在不确定性。

结语｜比预测选举结果更重要的，是理解政策与资产之间的关系

2026年美国中期选举即将到来。

从历史经验看，总统所属政党在中期选举中往往面临席位损失，而股票市场在选举结束后曾多次出现阶段性改善。

但历史规律并不能直接决定本次选举结果，也不能保证选后市场表现。

无论最终形成统一政府还是分治政府，美国未来两年的财政、贸易、监管及地缘政治政策都可能面临不同程度的调整。这些变化将进一步影响企业盈利、债券收益率、美元及其他全球资产。

对于投资者而言，真正重要的并不是单纯判断哪个政党获胜，而是理解不同政策情景对资产估值、现金流及风险溢价的影响。

在政治与经济不确定性交织的环境下，保持多元化配置、合理管理利率及汇率风险，并持续关注资产基本面，是全球资产配置中值得坚持的长期原则。

主要参考资料

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