寧水市場週報（09/07~09/11）
美伊冲突升级油价重返100美元，通胀黏性强化9月加息押注
全球资产周度表现
上周海外市场呈现“油涨股跌、债市承压”的滞胀交易格局。美国主要股指周内连续下挫、周五反弹；与此同时，国际油价大幅飙升，布伦特原油上涨8.84%、WTI原油上涨9.61%，双双重返100美元上方；美债收益率全线上行、期限结构熊平，COMEX黄金下跌1.95%。
股票：上周全球股市普遍下跌，仅能源与AI芯片链相对活跃。美股周五结束四日连跌，全周标普500下跌0.80%，纳斯达克下跌0.66%，道琼斯工业平均指数下跌1.57%；行业层面能源板块领涨，前期强势的金融与医疗保健回落，必需消费与公用事业等防御板块相对大盘仍处低位。亚太市场明显分化：韩国综合指数在三星电子、SK海力士等AI芯片股带动下上涨3.33%，周五受油价与美债收益率飙升拖累回落1.76%；恒生指数下跌3.30%，连续五个交易日收跌，为全球主要股指中最弱；日经225下跌1.55%，欧洲主要股指亦普遍收跌。
商品：上周商品市场围绕美伊冲突升级与能源供给风险展开交易。美军接连打击伊朗油轮，“油轮战”白热化，布伦特原油周三突破100美元/桶、周四单日大涨约8%并一度逼近110美元，周五因海湾国家拟与伊朗商讨霍尔木兹海峡临时通航的消息回落2.81%至104.61美元/桶，全周仍上涨8.84%；WTI原油上涨9.61%至100.05美元/桶，两大基准创7月中旬以来最大单周涨幅，并自5月中旬以来首次双双收于100美元上方，美国柴油期货创历史新高，CRB商品指数上涨1.60%。与此同时，实际利率上行与美元走强压制贵金属，COMEX黄金下跌1.95%，COMEX白银下跌2.69%；LME铜下跌1.06%，高利率与滞胀担忧开始压制工业金属需求。
美债：上周美债收益率全线上行，收益率曲线熊平。8月PPI与CPI相继超出预期，叠加油价飙升强化通胀担忧，市场对美联储9月加息的定价升至约90%。2年期美债收益率升至4.62%，10年期收益率周五升至4.97%、创2023年10月以来新高，30年期盘中触及5.38%、为约19年高位；尽管财政部扩大长端国债回购操作，仍未能阻止长端抛售，周五油价回落后长端收益率方才小幅回落。市场关注点全面转向9月FOMC议息会议。
市场故事线
上周市场有两条核心故事线：一是美伊“油轮战”急剧升级，布伦特原油重返100美元上方、盘中一度逼近110美元，能源供给冲击重新点燃全球通胀担忧，股债罕见同步承压；二是8月PPI与CPI接连超出预期，美债收益率升至多年高位，市场对美联储9月加息25个基点的定价逼近九成，下周FOMC决议成为全球市场的最大焦点。
美伊油轮战升级，布伦特重返100美元
事实：（1）继上周末（9月5日）美军打击三艘伊朗油轮后，9月8日（周二）深夜，美军又在伊朗主要石油出口枢纽哈尔克岛附近及阿曼湾击沉五艘伊朗油轮，以回应伊朗此前两天向美军军舰发射导弹；伊朗随后向约旦发射20枚弹道导弹，约旦称拦截其中18枚。自周二晚间以来，至少七艘油轮在波斯湾内外遇袭，冲突进入直接打击能源设施与出口通道的新阶段。（2）市场开始为冲突蔓延至伊朗出口终端、霍尔木兹海峡与曼德海峡航运中断定价：布伦特原油周三突破100美元/桶（7月下旬以来首次），周四单日大涨约8%、盘中逼近110美元。
资产价格表现：能源成为全周最强主线，WTI与布伦特原油分别上涨9.61%和8.84%，美国柴油期货创历史新高，标普500能源板块升至行业涨幅榜首。油价冲击通过通胀预期向股债传导：美股连跌四日，美债收益率大幅上行，黄金在实际利率走强压制下不涨反跌、全周下跌1.95%，凸显滞胀交易特征。周五《金融时报》报道海湾国家外长拟与伊朗方面会晤、讨论霍尔木兹海峡临时通航安排，油价应声回落近3%，美股与美债同步反弹，市场情绪暂时修复。
后续关注：（1）外交斡旋进展：若霍尔木兹海峡临时通航安排落地，油价中的地缘风险溢价可能快速回吐；反之，若伊朗对哈尔克岛装船设施或海湾邻国石油设施实施报复性打击，供给中断风险将进一步恶化；（2）OPEC+闲置产能对供给缺口的对冲能力，警惕油价在100美元上方形成新的中枢；（3）能源冲击向核心通胀的传导速度。整体来看，油价站上100美元与长端利率逼近5%的组合，正持续压缩美联储依靠口头引导紧缩的空间。
8月通胀数据接连超预期，9月加息概率逼近九成
事实：（1）9月10日公布的8月PPI环比上涨0.4%（前值0.1%），同比涨幅由4.7%升至5.4%，高于市场预期的5.3%，其中能源分项环比大涨4.2%；剔除食品、能源与贸易服务的核心PPI环比上涨0.3%、同比4.7%。（2）9月11日公布的8月CPI环比上涨0.4%、同比持平于3.4%；核心CPI环比上涨0.3%、高于市场预期的0.2%，同比回落至2.4%。油价冲击正加速向物价传导：8月CPI能源分项环比上涨2.1%，汽油价格同比上涨27.4%（前值24.6%），燃油同比上涨52%（前值39.1%）。
价格表现：数据公布后，市场对美联储9月FOMC加息25个基点的定价升至约90%。美债收益率全周大幅上行：10年期升至4.97%、创2023年10月以来最高，30年期盘中触及5.38%、创约19年高位。美股周五结束四日连跌，标普500收涨0.86%；个股层面，甲骨文业绩超预期但股价仍下跌2%，戴尔大涨近12%创历史新高，资金在AI硬件链内继续向业绩确定性聚焦。
解读：（1）油价冲击正由“预期”变为“现实”，8月PPI能源分项环比大涨4.2%显示成本压力向下游传导的时滞明显缩短，若油价维持在100美元上方，四季度CPI环比中枢可能系统性抬升，美联储或将被迫连续加息；（2）特朗普再度喊话要求“全球最低利率”，与联储紧缩方向正面冲突，在通胀明显回落之前，美联储独立性议题可能反复扰动市场定价；（3）9月加息已被充分定价，关键在于沃什对后续路径的表述：若点阵图暗示年内连续加息，10年期收益率突破5%的风险将显著上升，届时高估值成长股与AI板块将首当其冲。这与杰克逊霍尔会议后“市场等待8月数据验证”的线索一脉相承——数据已经给出答案，剩下的是联储如何回应。
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